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中信证券:战略驱动油服板块强钱多多论坛www193333 势苏醒管网工

[日期:2019-12-28] 浏览次数:

  “七年活动企图”战略驱动国内勘测开荒油服板块功绩强势延长,节余本领继续自底部反弹;战略调控饱舞管网装备、LNG收受站装备等板块需求迅速延长。估计行业管事量大幅擢升将饱舞国内油服公司功绩弹性迅速开释,节余本领显著改良,保举龙头企业海油工程、中油工程、中海油服(02883),体贴博迈科、石化油服(01033)。

  海表油服墟市继续苏醒:IHS预测2019-2023年环球油气勘测开荒投资复合增速将达5.9%,饱舞油服行业继续苏醒,估计到2021年环球油服墟市领域希望规复到2015年程度(3100-3300亿美元)。油服各子板块中,陆上工程、筑设等营业自2018年今后继续苏醒,海上浅水、深水钻井筑设行使率辨别于18Q2、19Q1触底反弹,估计将继续回升,2021年规复至80%独揽,随后饱舞日费率自底部回升。

  国内战略驱动勘测开荒油服板块强势苏醒,节余本领继续回升:2018-2015“七年活动企图”饱舞国内油气增储上产,国内三大油公司勘测开荒本钱开支大幅添加,估计2020年仍有20%增速,后续支持正在较高程度。上游投资添加饱舞国内油服行业强势苏醒,重要油服公司营收希望一连延长,节余本领继续从底部反弹,体贴页岩油气迅速生长和油服企业涉足勘测开荒范围带来的新机缘。

  管网工程增速高企, LNG收受站装备支持高景心胸:估计2020年将造成管网装备顶层计划,2020-2025年均投资1000亿元,管网工程板块希望高速延长;2019-2022年均新增LNG给与本领900万吨,较过去5年同比延长16%,LNG收受站装备希望加快延长。

  危机成分:国际油价大幅摇动的危机,上游油气资源公司实践本钱开支不足预算的危机,油气范围体系更动进度不足预期的危机。

  投资政策:2020年,环球油服墟市将延续苏醒趋向,战略饱舞国内油气增储上产,上游勘测开荒投资希望坚持20%独揽增速,闭联板块油服工程功绩延续高延长,节余本领将从底部继续反弹;估计管网装备顶层计划计划出台,管网工程装备希望迎来高速延长;LNG收受站新筑领域料年均延长15%以上。估计国内头部油服工程企业功绩将继续延长,节余本领显著改良,保实行业龙头公司海油工程、中油工程、中海油服(02883),创议体贴博迈科、石化油服(01033)。

  环球油服墟市处于继续苏醒周期。跟着2016年今后国际油价反弹,重回60-80美元/桶程度,环球油气勘测开荒本钱开支逐年回升,油服行业继续苏醒。5大国际石油公司(ExxonMobil、BP、Shell、Total和Chevron)2019、2020年企图本钱开支辨别延长4.77%、4.53%。IHS预测2019-2023年环球油气勘测开荒投资的年复合增速将达5.9%,利好油服墟市领域坚持回升势头,估计到2021年,环球油服墟市领域希望规复到2015年程度(3100-3300亿美元)。

  油服行业苏醒滞后于油价回升。国际油价走势会影响石油公司的本钱开支,进而影响油服行业墟市领域。于是,油服行业景心胸苏醒普通滞后于油价走势,且油服行业各子板块之间也存正在先后秩序的区别。2016Q1国际油价触底反弹,5大国际石油公司的本钱开支和3大归纳性油服公司(斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克歇斯)营收2017年仍坚持同比负延长,直到2018年才入手下手苏醒,滞后油价苏醒1~2年。

  油服行业各子板块景心胸不断回升,陆上营业普通当先海上。油服行业各子板块的苏醒也存正在先后区别。2016Q1今后的油价回升周期,各子板块营收同比由负转正的挨次按序为归纳油服、地动供职(陆上)、陆上钻井、海上钻井与筑设。别的,人均收入和单元固定资产奉献收入可用以辨别表征行业职员行使率和筑设行使率,进而反应油服各子板块景心胸。数据显示,油气筑设与供职板块景心胸苏醒最速,自2016年今后继续回升,油气钻井板块2018年同比略有下滑,2019年从头进入回升期,目下海运板块仍处于底部。

  海上板块浅水营业苏醒当先深水营业,目下二者费率均正在底部。普通陆上油气勘测开荒本钱低于海上,浅水本钱低于深水,于是油价大幅下跌时油服各子板块景心胸会遵守深水—浅水—陆上的挨次按序下行,油价回升时则会遵守陆上—浅水—深水挨次渐渐苏醒。自升式钻井平台(浅水油气开采)诈骗率自2018年今后继续苏醒,至19Q3多介于65%~85%之间,已规复到2015-16年程度,但半潜式钻井平台(深水油气开采)诈骗率目下仅为40%~65%,仍处于史籍底部。二者的日费率均处于史籍低位,毛利率相对偏低。国际海上钻井巨头Transocean、Subsea 7等均预测跟着行使率的渐渐擢升,自升式平台日费率将会正在2020年大幅回升,半潜式平台费率则会正在2021年才有对比显著的回升。

  海上钻井筑设行使率将继续回升,估计至2021年规复至80%独揽,并带头日费率从底部回升。浅水、深水钻井筑设行使率辨别于18Q2、19Q1触底回升,但目下日费率仍处于底部。Rystad Energy预测2020年及之后海上油气的勘测开荒投资希望继续回升,带头海上油服板块永久苏醒。跟着深水项方针不断规复,浮式钻井筑设(包罗钻井船和半潜式平台,重要用于深水油气勘测开采)行使率希望正在2020-2021年继续回升,2021年回升至80%独揽,随后希望带头日费率触底回升。遵循史籍数据,浮式钻井筑设行使率规复至80%独揽时,日费率程度将比目下40%~65%行使率对应的日费程度上浮40%以上。

  国内龙头油服公司将受益于环球油服墟市的苏醒。近年来国内头部油服企业国际化过程渐渐开启,海表营收占比均已擢升至20%以上,估计将受益于环球油服墟市的全体回暖,海表营业的收入领域和节余本领均将继续回升。目下,国内龙头油服企业环球市占率均正在4%以内,与斯伦贝谢等环球油服巨头差异较大,他日正在海表油服墟市仍有较大的延漫空间。

  重要油服公司估计营收及节余均将继续延长。三大油服公司均预测2019-2020年营收、净利润继续回升,估计2020年交易收入将规复至2015年程度,节余本领明显擢升,ROE也将继续回升。重假若油服行业正在16-17年行业低谷期对企业资产、营业架构和职员装备均举行了整合,优化了营业本钱布局,于是正在苏醒初期利润增速速于营收增速。

  行业节余本领触底回升,油服行业估值存正在修复空间。目下,油服行业估值程度全体处于史籍底部,此中陆上营业板块ROE从2017年入手下手触底回升,2019年已规复至2015年一致程度,PB仍处于史籍底部,跟着行业景心胸继续苏醒,估计2020年陆上板块PB希望回升至2015-2016年的程度,即2~3倍。海上油服板块苏醒相对滞后,目下重要为交易收入回升,ROE及PB均处于史籍底部,估计希望正在2020Q4-2021规复到2015年程度,即PB到达0.7~1.5倍。

  我国油气对表依存度不休擢升,能源安静地势苛格。2010-2018年我国原油表观消费量复合增速5.0%,自然气表观消费量复合增速12.9%,已成为环球第二大油气消费国。但国内原油产量自2015年见顶后继续回落,自然气增产速率低于需求增速,油气对表依存度逐年擢升。2018年我国原油表观消费量6.5亿吨,原油产量1.89亿吨,对表依存度初次升至70%以上,自然气表观消费量2867亿方,产量1610亿方,对表依存度升至44%,一连亲切50%闭口,国内能源供应安静阻挠笑观。

  国内油气增储上产,“七年活动企图”饱舞上游投资大幅添加。2019年5月,国度能源局构造召开肆意擢升油气勘测开荒力度管事电话会,恳求石油企业要落实增储上产主体义务,不折不扣竣工2019-2025七年活动计划管事恳求。10月,国度能源委聚会十九大后初次召开,聚会夸大保护油气供应安静,加大油气勘测力度。

  战略驱动国内石油公司均擢升2025年储产量目的。19年上半年,中石油和中海油均披露“七年活动企图”对应计划计划。中国石油企图2019-2025年每年危机勘测投资50亿元,是之前每年危机投资的5倍,他日7年年均新增原油可采储量1亿吨,新增自然气可采储量3000亿方。中国海油企图到2025年勘测管事量和探明储量翻倍,截止2018年,中海油探明储量 49.6亿桶油当量,估计到2025年将增至约100亿桶油当量,年均复合增速约为10%。

  企图2025年确保国内原油产量支持正在2亿吨程度。中国石油企图原油产量从2018年1.01亿吨添加至2025年1.06亿吨,7年复合增速0.7%,自然气产量从2018年1094亿方添加至2025年1500亿方,7年复合增速4.6%。中国海油计划2019-2021年油气辨别增产10、25、30百万桶油当量(遵守产量计划数据中央值谋略),3年复合增速4.4%。

  战略饱舞三大石油公司添加本钱开支预算。受“七年活动企图”驱动,国内三大石油公司纷纷添加2019年本钱开支及勘测开荒投资预算,中国石油、中国石化、中国海油企图2019年本钱开支3006、1263、700~800亿元,同比辨别+17%、+16%、+21%(取中央值),此中,勘测与开荒板块本钱开支辨别为2282、596、700~800亿元,同比+16%、41%、+21%(取中央值)。

  2019上半年三大油公司勘测开荒本钱开支延长均超预期,估计整年幼幅超企图。上半年三大油公司本钱开支辨别为839.5、428.8、272.8亿元,同比辨别+13%、+81%、29%,此中勘测开荒本钱开支辨别为693.8、200.6、337亿元,同比辨别+19%、+86%、+60%,增速大幅越过预期。从史籍数据来看,三大油公司本钱开支和勘测本钱开支以往均更重视鄙人半年,2008-2018年三大油公司上半年勘测开荒本钱开支整年占比辨别为29%、27%、42%。2019H1勘测开荒本钱开支辨别占整年企图的30%、34%、45%,均高于史籍均值程度。若三大油公司2019年上、下半年本钱开支比例坚持不变,估计整年本钱开支增速将幼幅越过企图。

  估计2020年三桶油勘测开荒本钱开支延续高速延长,之后坚持正在较高程度。从2019整年企图和上半年实践数据来看,2019年国内勘测开荒本钱开支基础规复至2014-15年程度,间隔2012-2013年的史籍高位仍有延漫空间。咱们估计,为饱舞七年活动企图顺遂推行,2020年国内勘测开荒本钱开支仍将添加600-1000亿元独揽,同比增速20%独揽,到达2012-2013年程度,之后将支持正在这一程度,将继续饱舞国内油服行业强势苏醒。

  三桶油勘测开荒投资高速延长将饱舞闭联油服公司功绩强势苏醒。国内重要油服、工程公司的营收及增速,与其所对应的三大油公司本钱开支明显闭联。受“七年活动企图”战略驱动,他日3~5年内国内三大油公司本钱开支估计将坚持正在较高程度,将饱舞国内油服行业强势苏醒。

  估计重要油服工程企业营收将继续回升,节余本领希望触底反弹。2019H1重要油服公司营收强势苏醒,中海油服受益于中海油本钱开支大幅添加和油田本领营业发作式延长,目前营收已基础规复至2012-2014年程度,其余三桶油旗下油服企业营收仍有强壮的擢升空间。除中海油服表,目下重要油服企业节余本领均处于底部(石化油服资产欠债率高达90%独揽,导致ROE较高),估计2020-2021年将继续触底反弹。

  估计中国页岩油气将成为国内油气增储上产的重要泉源。据EIA测算,截止2018年,中国页岩油本领可采储量为43.93亿吨油当量,约占环球总储量的6%,位列环球第9位;页岩气可采储量31.6万亿立方米,约占环球总资源量的15%,位列环球第1位。中国页岩油气资源重要分散正在四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆地、准噶尔盆地、松辽盆地、扬子地台、江汉盆地和苏北盆地,目前已造成或正正在装备极少领域开采的页岩油气田。因为我国惯例油气资源禀赋受限,他日增储上产重要依托卓殊规油气资源,页岩油气是此中最重要的一面。

  中国页岩油勘测及开采滞后于页岩气。目前,中国已筑成中石油威远、长宁、中石化涪陵等万亿方储量级页岩气田,截止2018年,页岩气(6.7%)和致密气(25%)已占宇宙自然气总产量的30%以上,而同期国内尚未造成领域临盆的页岩油区块,至2019年才接踵筑成鄂尔多斯盆地庆城、准噶尔盆地吉木萨尔两个领域开荒的页岩油田,估计2019年产量均正在50万吨以下,2021年产量辨别到达200万、100万吨,2025年到达300~400万、200~300万吨并坚持稳产。因为国内页岩的厚度、展布面积均远幼于北美页岩油,埋藏深度普通较大,于是勘测、开荒均须要举行针对性的本领研发,页岩油勘测开荒相对滞后。

  估计他日我国页岩油气产量将高速延长,但总量仍有限。2018-2019年国内页岩油不断筑产,2019年国内总产量亏欠100万吨,法邦财长勒梅尔:面临环球。仅占国内原油总产量(约1.9亿吨)的0.5%独揽,遵循已披露的公然材料,咱们预测2020年产量将达150万吨以上,2025年将添加到约800万吨,年均复合增速45%。2018年国内页岩气总产量108亿方,约占国内自然气产量(1610.2亿方)的6.7%,刘伯温中特资料 这是因为!估计2020年产量将达260亿方,2025年增至480~500亿方,年均复合增速约24%。中石油估计国内页岩气产量将正在2030-2035年到达峰值,峰值年产量约650亿方。

  估计2019-2020年国内页岩油气油服墟市高速延长,后续延漫空间相对有限。2019-2020年为“七年活动企图”的初始阶段,叠加页岩油进入领域开采阶段,页岩油气产量和闭联的工程供职订单、筑设需求将迎来高速延长。据中石油、中石化等公然材料披露,估计2019、2020年每年新增页岩油气井580~600口独揽,之后2~3年大致支持正在这一程度。与惯例油气比拟,页岩油气开荒须要特别供应大领域的定向钻井、程度段射孔、压裂等工程本领供职和闭联筑设。估计2019-2020年闭联板块将高速延长,之后增速会渐渐放缓。

  旧筑设升级调换,叠加页岩油气程度井管事量大幅延长,估计2020年国内压裂车墟市领域约35亿元。截止2017岁终,国内保有各型号压裂车2000台独揽,此中月850台1800型以下的幼型压裂车多采办于2005~2010年,以压裂车行使寿命10~15年计,目下正处于筑设升级、钱多多论坛www193333 更新岑岭。2017岁终国内合用于页岩油气程度井压裂的大型压力车

  (2300型以上,重要为2500型)约300台,2018、2019年中石油新增采购84、148台压裂车,则截止2019岁终,国内可用于页岩油气的大型压裂车共532台。遵循计划,估计2020年国内新增页岩油气井590~600口,以单压裂车组(凡是由20台压裂车构成)每年功课20口页岩油井或16口页岩气井谋略,估计2020年国内仍需新增160台2500型压裂车,相当于8套压裂车组,叠加原有筑设的升级改造,估计国内每年需新增10套压裂车组,以一套2500型压裂车组采购金额3.5亿元计(电动车组约3亿元,柴油车组约4亿元),2020年对应国内墟市领域35亿元独揽,较2019年同比延长约35%,但之后墟市领域很难一连延长。

  国度能源委聚会重申油气范围墟市化更动,放宽油气勘测开荒墟市准入。2019年10月11日,国度能源委聚会重申将深化能源范围墟市化更动,放宽油气勘测开荒、管网、LNG收受站、储气调峰方法投筑等范围墟市准入,饱吹百般本钱踊跃参加,是对2017年5月国务院《闭于深化石油自然气体系更动的若干见解》的延续与深化。

  此前已有两轮油气区块公然招标让渡,中标企业一面已有勘测展现。此前,天然资源部辨别(原疆域资源部)于2015和2018年举行了两轮油气区块公然招标让渡,5家企业先后中标7个区块。此中2015年首轮中标的京能集团和2018年中标的中曼石油目前勘测均得到强大发扬。

  低油价工夫一面油服公司深度参加上游闭头,共享油气开荒收益。为抵御油价危机,石油公司与油服公司立异互帮形式,即油公司与油服公司缔结油气田协同开荒合同,油服公司认真前期本领供职进入,油公司认真临盆运转,两边分享收益。比如,斯伦贝谢和哈里伯顿主动增强与石油公司间的危机互帮,通过缔结绩效合同将供职和产物的代价与功课井的油气产出挂钩,危机共担。2015年,斯伦贝谢参加北美8个油气项方针互帮开荒,目前公司所照料的油田产油量25万桶/天。哈里伯顿筹集5亿美元用于奉行油气互帮开荒项目,并深度参加美国页岩油气的勘测开荒;贝克歇斯与Aker Solution互帮举行深水油田开荒等。

  油服企业涉足上游有帮于坚持低油价工夫功绩相对不变,油气开荒与工程供职营业共振开启高延长。与潜心于工程本领供职的同类公司(如Weatherford)比拟,采用新互帮形式的公司(斯伦贝谢和哈里伯顿)正在油价下行工夫交易收入跌幅更窄,且能继续坚持节余。正在低油价工夫,适度参加上游的油气资源勘测开荒将为公司功绩供应撑持,删除油价过低对功绩的袭击。同时,涉足上游希望使油服企业开启油气开荒与工程供职板块共振的双延长形式,估计国内放宽油气勘测开荒范围的墟市准入将为资金、本领气力雄厚的油服企业带来新的生长机缘。

  估计2020年将造成国度管网装备顶层计划,饱舞管网装备高速延长。遵循《中永久油气管网计划》,2017-2025年我国将添加自然气、原油和造品油管网里程:1)正在筑17158/1486/1646公里;2)计划17466/3700/2618公里。估算我国2017-2025年管网工程投资总额近7500亿元。扣除中国石油2017-2018年自然气管道板块投资510亿元,估计2019-2025年需投资7000亿元,年均1000亿元,此中估计管材等筑设年均340-450亿元,施工装备年均300-320亿元。估计2020年将提出国度管网装备的总计划图,饱舞闭联工程板块订单2020年大幅延长,2021年希望迎来功绩开释。

  管材中,钢管占重要一面,其他配件如括阀门、法兰、螺丝、螺母、压力仪表等占投资比重较幼。遵守单元公里管材需求500吨测算(阅历数),咱们估计4.4万公里管线亿元领域。

  2018年,发改委发表《要点区域应急储气方法装备核心预决算内投资(补帮)专项照料方法》的闭照,对LNG收受站等储气调峰方法装备予以补帮,遵守不抢先总储罐投资30%,单元补帮额度不高于2500元/立方米的准绳饱吹自然气基本方法装备。这一战略饱舞诸多LNG收受站和输配转换项方针加快饱动(文献合用期到2020岁终,此前新开工和续筑项目可得到补帮)。

  另一方面,国际墟市裕如的低价现货LNG气源令LNG生意量迅速擢升,国内LNG收受站行使率不休抬高,节余本领得到显著擢升。

  遵循我国正在筑LNG收受站项目披露境况统计,2019-2022年,估计年均新增LNG收受站本领约900万吨,较过去5年的年均新增775万吨延长16%独揽,遵守吨投资3000-4000元谋略(参考广汇能源),全部需投资270亿元。

  国际油价大幅摇动的危机,上游油气资源公司实践本钱开支不足预算的危机,油气范围体系更动进度不足预期的危机。

  2020年,环球油服墟市将继续苏醒,战略饱舞国内油气增储上产,上游勘测开荒本钱开支希望坚持20%独揽增速,国内勘测开荒油服板块订单及管事量大幅添加,板块节余本领将从底部继续反弹;估计管网装备顶层计划计划出台,管网工程供职板块希望迎来高速延长;LNG收受站装备领域料年均延长15%以上。全体而言,油服工程本领各子板块需求高企将饱舞企业功绩高速延长。保实行业龙头公司海油工程、中油工程、中海油服,创议体贴博迈科、石化油服等,永久体贴涉足油气勘测范围的油服公司中曼石油。

  沙特项目饱动,公司单季度节余转正。公司前三季度竣工交易收入80.7亿元,同比+21%,归母净利润-6.4亿元,同比亏本推广5亿元;此中Q3公司竣工交易收入35.1亿元,同比+14%,环比+27%,归母净利润0.8亿元,同比+85%,环比转正。公司三季度扣非归母净利润幼额亏本0.1亿元。公司中报功绩受沙特3648项目拖累亏本,三季度该项目趋向好转,公司单季度节余环比转正。

  海上油服工程渐渐苏醒,公司前三季度管事量大幅添加。跟随海洋油气供职工程行业渐渐苏醒,公司前三季度管事量大幅添加,累计竣工钢材加工量11.9万布局吨,同比+32%,此中Q3竣工3.3万吨,同比-17%;前三季度累积竣工安置等海上功课进入船天11052个,同比+30%,此中Q3竣工4552个,同比+26%。别的公司Q3竣工了1座导管架和2座组块的陆上筑造、1座导管架和4座组块的海上安置、123公里海底管线的铺设,此中海底管线公里。

  公司墟市承揽额大幅添加,正在手订单重回高位程度。公司前三季度累积承揽额183亿元,同比+76%,此中Q3墟市承揽额70.47亿元,比拟昨年同期4亿元大幅添加。截止三季度末,公司正在手订单287亿元,较年头添加102亿元,增幅55%。公司目下正在手未竣工订单曾经创自2012年今后史籍最高程度,优裕的正在手订单是公司他日2-3年功绩紧要保护。希罕指出,公司上半年缔结北美LNG订单50亿元,7月份缔结国内北方某LNG工程40亿元,目下近百亿元LNG工程订单希望让公司正在非海洋工程范围重回15-17年Yamal项目工夫功绩高位程度。

  国内油气增储上产战略饱舞下,中海油永久本钱开支保护公司他日7年管事量。正在国度油气增储上产战略饱舞下,中海油计划到2025年竣工探明储量翻番,据此料想中海油他日7年本钱开支复合增速正在10%以上。公司目下主动对接中国海油增储上产“七年活动企图”,实时跟踪项目发扬,提前落实资源,做好各项绸缪,竭力保护“七年活动企图”继续饱动,估计中海油他日7年本钱开支是公司充实管事量的紧要泉源。

  危机成分:国内甲方开救援续亏欠;公司海表功课阅历亏欠导致的项目亏本;管事量骤增导致的表包供职用度添加超预期;国际油价大幅下跌拖累海表投资;央企换购ETF导致公司股票被减持。

  节余预测、估值与评级:公司基础面触底回升,三季报功绩环比转正,目下正在手订单优裕,钱多多论坛www193333 估计来岁入手下手将渐渐兑现功绩。咱们支持公司2019-2021年节余预测0.85/17.0/27.9亿元,对应的EPS为0.02/0.40/0.63元,目下股价对应约311/16/10倍PE估值。支持公司目的价8.0元,对应2020年20倍PE估值,支持“买入”评级。

  19Q3经交易绩显著回升。公司前三季度交易收入365亿元,同比+2.7%,归母净利润4.1亿元,同比-21.8%;扣除汇率影响,前三季度公司归母净利润3亿元,同比+67%。Q3单季交易收入142亿元,同比+9%,归母净利润3.3亿元,同比-18%,环比大幅擢升。公司Q3经交易绩显著好转,重要因公司毛利率规复超预期。

  19Q3各板块收入均迅速延长,焦点营业毛利率继续回升。Q3,公司全体毛利率为7.1%,环比擢升1.1个PCT,越过预期。此中,油气田野面工程收入62亿元,同比+55%,毛利率较上半年下滑0.3个PCT(下同);管道与储运工程收入39亿元,同比+78%,毛利率擢升2.2个PCT;炼油与化工工程收入33亿元,同比+60%,毛利率擢升1.2个PCT;处境工程收入6.7亿元,同比+80%,毛利率下滑0.5个PCT。

  受益上游进入加大订单迅速添加,竣精巧年目的压力不大。前三季度,公司新签生效项目5699个,新签合同513.88亿元,同比+6.23%,新签单元项目金额较上半年均匀显著抬高。Q3缔结生效项目1940个,合同额264亿元。此中,海表墟市合同147.68亿元、占比28.74%,Q3单季缔集合同100亿以上。分板块看,油气田野面工程营业新签合同180.75亿元,管道与储运工程营业新签合同额93.68亿元,炼油与化工工程营业新签合同额176.09亿元,处境工程、项目照料及其他营业新签合同额63.36亿元。Q3单季新缔结单辨别为106/49/83/29亿元,焦点板块订单迅速落地,油气田野面工程和炼化项目增速较速。截至三季度末,公司已中标未签合同额140.10亿元,已缔结未生效合同额121.73亿元,合同总额约786亿元,思虑到上游继续高进入,估计公司竣精巧年970亿元新缔结单总额目的压力不大。

  出卖用度迅速添加,汇兑净收益删除,所得税率显著降低。前三季度,公司出卖用度添加约2.5亿元,Q3添加抢先2亿元;汇兑净收益删除2.53亿元;归纳所得税率56%,处于较高程度,但较上半年79%曾经显著降低,下半年所得税率希望降至45%以内。

  危机成分:国际油价大幅摇动的危机,油气公司本钱开支不足预期的危机,油气工程行业景气修复不足预期的危机。

  节余预测、估值与评级:支持公司19-21年功绩预期11.2/14.9/17.3亿元,对应EPS为0.20/0.27/0.31元,目下股价对应PE为17/12/11倍,PB低于1,思虑到公司所处行业景气上行,新增订单毛利率趋向向好,支持“买入”评级,支持目的价5.2元(遵守2019年1.2倍PB估值)。

  19Q3营收端庄延长,节余本领大幅擢升,超墟市预期。公司前3季度交易收入213亿元,同比+56%,归母净利润21.2亿元,同比大幅扭亏;此中Q3交易收入78亿元,同比+39%,环比+1.5%,归母净利润11.5亿元,同比+1066%,环比+21.6%。公司收入适当墟市预期,利润延长超墟市预期,重要因为油田本领供职营业利润率较高。营业量添加和油技营业发作饱舞公司归纳毛利率从5.3%擢升至18.9%,同比擢升14.6pcts;此中Q3归纳毛利率23.96%,为2014Q3今后单季度最高程度。

  油田本领供职板块:国际化计谋+本领冲破饱舞新营业突飞大进,希望继续较速延长。受益于2017-2018年定向随钻和电缆测井本领冲破,2019年,公司油技板块厚积薄发,多年研发积聚饱舞营业收入发作式延长,多个本领冲破国际同业垄断,已得胜挤出体例内(中海油)的国际角逐敌手,后续希望进一步开发海表墟市。2018年,公司油技墟市份额仅0.6%,与SLB的9%比拟拥有很大擢升空间。遵循公司计划,油技板块2020年收入占比50%,2025年占比70%,并与钻井营业坚持不变闭联。若目的得以竣工,2020、2025年公司该板块收入希望冲破200亿和400亿元,筹办利润估计冲破45亿和125亿元,希望饱舞公司功绩永久较速延长。

  钻井板块:Q3国内营业量延续苏醒趋向,平台行使率进一步擢升。受益中海油“七年活动企图”,公司钻井营业当先墟市规复。前3季度钻井平台功课日数10662天,同比+32.6%,日历天行使率80.9%,同比+15.6pct,环比+4.3pct,此中近岸的自升式平台营业苏醒当先半潜式平台,自升式平台日历天行使率83.7%,同比+19.4pct,环比+4.8。估计Q4受气象影响,修船天数添加或许导致功课天数环比回落。但预计2020年,高筑设行使率估计将饱舞公司国内营业日费率及利润率进入上升周期,海表钻井日费率本年今后继续回升,暗指海表油服墟市也将渐渐苏醒。

  危机成分:国际油价大幅摇动的危机;油田本领供职营业收入增速、毛利率低于预期的危机。上游油气资源公司本钱开支不足预期的危机;公司后续新缔结单不足预期的危机;公司计提减值的危机;公司应收账款收回不实时的危机;油田本领供职受甲方压价的危机。

  节余预测、估值与评级:思虑钻井继续苏醒,油田本领供职营收增速、利润率均超预期,支持公司2019-2021年净利润预测24.5/34.0/45.8亿元国民币,对应EPS 0.51/0.71/0.96元国民币。目下A股股价对应2019-21年PE 29/21/15倍,H股股价对应PE 19/14/10倍。支持A股“增持”和H股“买入”的投资评级。